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ETF 104：交易要点

ETF 是什么？怎么在投资组合中配置 ETF？ETF 主要功能、基本机制和市场结构是什么？如何评估不同的 ETF 产品？

作为一种重要的投资工具，ETF 已越来越受到国内投资者的关注。范达是全球最大的 ETF 管理人之一，致力于积极发掘市场机会，为投资者提供具有前瞻性的投资策略。2006 年，范达看到了 ETF 市场的巨大发展潜力，凭借独特的研发与创新开启了 ETF 业务。

买卖ETF看起来就像买卖股票一样直接，但实际操作起来则要复杂得多。投资者通过学习一些交易要点，能让ETF交易变得更经济高效。

快速指南

使用限价委托
    •  经验丰富的投资经理通常使用限价单交易；使用市价单较难控制成交价格
    •  避免使用开盘市价单（MOO）、收盘市价单（MOC）等

观察市场情况
    •  开市前的期货市场是考量波动的有效指标
    •  在震荡的交易日保持谨慎
    •  市场波动会导致ETF价差扩大和流动性减弱

避开特殊时点
    •  开盘：避免开盘前30分钟，因为此时ETF流动性较小且价差较大
    •  收盘：一些做市商可能因预防隔夜风险在收盘时减少流动性供给
    •  休市：国际假期和债市假期可能会影响做市商对相关ETF的估值和申赎能力。

海外ETF
    •  市场震荡时，由于风险更大、定价确定性更小，海外ETF的大宗订单可能会对市场产生更大的影响

二级市场

想要知道为什么有些订单能比其他订单取得更好的交易结果，就需要了解二级市场的机制。二级市场是投资者交易ETF的场所，提供第一层流动性；一级市场是投资者申赎ETF的场所，当ETF份额供需不匹配时可能触发一级市场交易，通过大额申购和赎回提供另一层流动性。

做市商通过充当买卖双方的中间人来维持金融市场的秩序。在二级市场上，对于每个单独的证券，做市商都会发布买价和卖价，两者之间的差额称为买卖价差。

一只ETF通常在二级市场上有多个做市商，发布特定份额的多个买价和卖价委托。做市商会因为资金限制等原因避免发布过大的买卖份额，但是“过大”的定义会根据每只ETF二级市场的流动性不同而不同。最终的买卖委托将形成一个交易委托记录（图1）。

图1：交易委托——做市商在二级市场发布特定份额价格不一的订单

使用限价委托
ETF交易中最重要第一步就是了解交易的不同执行方式，以下是常见的订单指令。

一般情况下投资者应尽可能使用限价单，因为限价单有更好的价格控制，使交易成本效益更好。

举例说明市价单与限价单的区别。

如图1中的交易委托所示，如果买方用市价单买入5000份该ETF，那么这笔委托的成交情况为：以22.23元成交100份，以22.28元成交2400份，以22.29元成交200份，依此类推，直到整个订单全部成交。该委托加权平均买入价格为22.31元，比最低买入价高得多。买一卖一的价差为0.02元，虽然该买卖价差看起来很小，但缺乏“深度”，即买卖报价相对应的份额数量小，各为100份。深度是另一个二级市场基金交易需要注意的因素。

同样的订单如果使用限价单会是什么情况呢？买方以22.24元的价格申报买入5000份该ETF，那么这笔委托的成交情况为：以22.23元成交100份，剩余4900份等待成交。做市商将有更多时间以限价单的指定价格完成订单，从而降低投资者的平均买入价。在许多情况下，做市商选择不显示额外的流动性，而限价单使其有机会以买方的限价发行额外流动性，为买方提供对成交价格更大的控制权。

观察市场情况
为确保获得更具成本效益的ETF交易，投资者需要密切观察整体市场情况。在开盘之前，期货市场的行为是有效预测波动性的指标。在市场震荡时要更加谨慎行事，因为波动加剧会导致买卖差价扩大、溢价¹和折价²上升、ETF流动性减弱。

避开特殊时点
隔夜可能发生很多事情，因此ETF投资者应避免交易日的前30分钟。突发新闻、市场动态和早间经济新闻都有可能影响开盘后价格，导致波动加剧、价差扩大和流动性减弱。随后买卖价差会趋于正常并在交易日剩余时间内保持相对稳定。

投资者还应避免在收盘前最后一个小时内进行交易。 尽管这是一天中最活跃的交易时间之一，并且经常会出现流动性增加的情况，但最后一小时的交易通常也会出现较大的波动性。

海外ETF
海外ETF在交易时需要特别注意，如果交易时间能选在相应海外市场的交易时间内会比较好，因为这样价格确定性会更高。举例来说，在中国交易所交易一只具有欧洲股票敞口的ETF，那么在中国时间的下午，即欧洲市场开市后进行交易往往会表现得更好。因为ETF的流动性取决于做市商对ETF基础资产进行定价和交易的能力，而做市商无法在海外市场闭市时立即获取这些基础资产。不过，这并不意味着海外ETF流动性较低，因为海外市场开市后做市商就能交易这些证券。

为了确保海外ETF交易更具成本效益，投资者应避开震荡的交易日，因为波动性变大会增加不确定性。投资者还应留意可能引起相关海外市场波动的特定国家新闻，其假期休市也可能影响做市商交易ETF基础资产的能力。

小结

遵循ETF交易要点能帮助投资者更好地决定交易时点和执行方式。通过避开特殊时点、使用限价委托、关注国内外市场行情，投资者能以更合理的价格进行具有成本效益的交易。

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1 溢价：当ETF交易价格高于其资产净值（NAV）时
2 折价：当ETF交易价格低于其资产净值（NAV）时